미국 연방준비제도 의장이 주식과 채권 시장의 미래에 대해 어떻게 생각하는지 궁금해하신 적이 있으신가요? 만약 그렇다면, 그가 뉴욕 경제 클럽에서 했던 최근 연설에 주목하시는 것이 좋습니다. 파월 의장은 투자자들에게 심각한 경고를 전했습니다. 이 블로그 글에서는 파월의 연설을 분석하고, 왜 그가 양적 완화의 시대가 끝났다고 신호를 보냈는지, 그리고 이것이 주식과 채권에게 나쁜 소식인지 설명할 것입니다. 또한 그의 발언이 인플레이션, 이자율, 그리고 대체 자산에 미치는 영향에 대해서도 논의할 것입니다.
파월의 발언은 무엇인가?
2023년 10월 19일, 미국 연방준비제도(Fed) 의장 제롬 파월은 뉴욕 경제클럽에서 연설을 했습니다. 그는 현재의 미국 경제 상태와 전망, 통화정책 입장, 그리고 앞으로의 도전과 위험에 대해 이야기했습니다. 그의 연설은 투자자와 분석가들에게 널리 주목받았습니다. 왜냐하면 Fed의 향후 행동과 의도에 대한 단서를 제공했기 때문입니다. 다음은 파월이 연설에서 언급한 주요 내용들입니다.
- Fed는 다음 회의에서 기준금리를 다시 유지할 가능성이 높지만, 경제가 더 많은 회복력을 보이면 나중에 인상할 가능성도 열어두었습니다. 파월은 Fed의 정책 결정이 “데이터에 의존적”이라고 말했으며, 최대 고용과 물가 안정을 지원하기 위해 “적절하게” 행동할 것이라고 말했습니다. 그는 또한 Fed가 “미리 정해진 코스에 있지 않다”고 하고, 변화하는 경제 상황에 따라 “필요에 따라 조정할 것”이라고 말했습니다.
- 장기 금리의 상승은 경제의 강세, 지속 불가능한 재정 적자, 채권과 주식 간의 상관관계의 변화 등 여러 요인들에 의한 것입니다. 파월은 장기 금리의 상승이 높아진 예상 인플레이션, 실질 이자율, 그리고 기간 프리미엄의 조합을 반영한다고 말했습니다. 그는 또한 이러한 요인들 중 일부는 “일시적”이고 다른 일부는 “구조적”이라고 하고, Fed는 어떤 조치도 취하기 전에 “그것이 어떻게 진행되는지 관찰할 것”이라고 말했습니다.
- 양적 완화 시대는 끝났으며, 주식과 채권에게는 힘든 시기가 다가올 것을 시사합니다. 파월은 양적 완화는 더 이상 일어나지 않을 것이라고 인정했습니다. 심지어 경기 침체에서도 말입니다. 중립 이자율이 상승했고, 앞으로 경제를 자극하기 위해 양적 완화가 필요하지 않을 것이기 때문입니다. 그는 또한 Fed가 자산 잔액을 점진적으로 줄여 나가고 결국 종료할 것이라고 말했습니다. 그는 양적 완화가 위기 동안 경제와 금융 시장을 지원하는 “강력한 도구”였지만, 그것의 이익과 비교해야 할 “비용과 위험”도 있다고 인정했습니다.
- 인플레이션은 여전히 너무 높으며 Fed의 2% 목표로 돌아갈지 여부는 명확하지 않습니다. 파월은 인플레이션은 강력한 수요와 제약된 공급에 의해 주도된다고 인정했으며, 일부 공급 문제는 해결하기까지 더 오래 걸릴 수 있다고 말했습니다. 그는 또한 인플레이션 기대치는 “잘 고정되어 있다”고 하고, 필요하다면 인플레이션을 통제하기 위해 Fed가 “도구를 가지고 있다”고 말했습니다. 그는 Fed의 인플레이션 목표가 “대칭적”이라고 반복했습니다. 즉, 어느 정도의 시간 동안 2% 이상이나 이하의 인플레이션을 용인할 것이라는 뜻입니다.
- 고용 시장은 노동 공급이 증가함에 따라 더 균형을 이루고 있습니다. 파월은 고용 시장에 대해 낙관적인 전망을 제시했습니다. 노동 공급이 증가함에 따라 고용 시장이 더 균형을 이루고 있다고 말했습니다. 그는 주요 연령대 여성과 이민자의 참여율 상승을 긍정적인 발전으로 꼽았습니다. 그는 또한 임금 증가가 가속되고 있지만, 과도한 인플레이션 압력을 일으킬 정도로는 아니라고 말했습니다.
양적완화는 이제 없을 것인가?
양적 완화는 미국 연방준비제도(Fed)가 시장에서 정부 채권과 다른 증권을 대량으로 사들이는 통화정책 도구입니다. 이로써 통화량을 증가시키고 이자율을 낮춥니다. 양적 완화는 대출을 싸게 만들어 소비와 투자를 촉진하고, 자산 가격을 지원하고, 달러를 약화시킴으로써 경제를 자극하는 것을 목표로 합니다. 양적 완화는 2008-2009년의 세계 금융위기에 대응하여 Fed가 처음으로 시행했으며, 2014년까지 여러 번 확대되었습니다. Fed는 2020년 코로나19 팬데믹으로 인한 경제 충격에 대처하기 위해 양적 완화를 재개했습니다.
그러나 뉴욕 경제클럽에서의 연설에서 파월은 양적 완화는 더 이상 일어나지 않을 것이라고 인정했습니다. 심지어 경기 침체에서도 말입니다. 중립 이자율이 상승했고, 앞으로 경제를 자극하기 위해 양적 완화가 필요하지 않을 것이기 때문입니다. 그는 또한 Fed가 자산 잔액을 점진적으로 줄여 나가고 결국 종료할 것이라고 말했습니다. 그는 양적 완화가 위기 동안 경제와 금융 시장을 지원하는 “강력한 도구”였지만, 그것의 이익과 비교해야 할 “비용과 위험”도 있다고 인정했습니다.
그렇다면 왜 양적 완화는 끝나는 것일까요? 중립 이자율이란 무엇이고 왜 상승했을까요? 그리고 양적 완화의 비용과 위험은 무엇일까요? 이러한 질문들에 대해 좀 더 자세히 살펴보겠습니다.
중립 이자율은 경제 성장을 자극하거나 억제하지 않는 이자율입니다. 이것은 직접 관찰할 수 없고, 경제 데이터와 금융 시장 가격으로부터 추론해야 합니다. 중립 이자율은 생산성 성장, 인구 성장, 저축과 투자 성향, 재정 정책, 그리고 세계적인 요인들과 같은 여러 요인들에 의존합니다.
파월에 따르면, 중립 이자율은 여러 가지 이유로 시간이 지남에 따라 상승했습니다. 한 가지 이유는 미국 경제가 백신 접종의 신속한 진행, 재정 자극책, 그리고 억눌려 있던 소비 수요 덕분에 예상보다 더 빠르고 강하게 팬데믹으로부터의 침체에서 회복했다는 것입니다. 다른 한 가지 이유는 미국 경제가 공급 충격으로 인한 지속적인 인플레이션 압력에 직면해 있다는 것입니다. 공급 충격에는 세계적인 공급망의 혼란, 노동력 부족, 에너지 가격 상승, 임대료 상승 등이 있습니다. 세 번째 이유는 미국 경제가 고령화 인구, 생산성 성장의 둔화, 고저축, 비세계화와 같은 구조적인 도전에 직면해 있다는 것입니다.
이러한 요인들은 미국 경제가 잠재 성장률을 달성하기 위해 이전보다 통화 자극이 그다지 필요하지 않다는 것을 의미합니다. 다시 말해, 경제에서 수요와 공급을 균형시키는 이자율이 증가했다는 것입니다. 따라서 이자율을 너무 오래 너무 낮게 유지하면 과열, 과도한 인플레이션, 금융 불안정, 자산 거품 등으로 이어질 수 있습니다.
이것이 파월이 앞으로 경제를 자극하기 위해 양적 완화가 필요하지 않을 것이라고 말한 이유입니다. 양적 완화는 중립 수준보다 낮은 이자율로 내리는 통화 자극의 한 형태입니다. 양적 완화는 이자율이 제로에 가까워져서 더 이상 낮출 수 없고 경제 활동을 촉진하기 위해 필요할 때 필요했습니다. 이것은 세계 금융위기와 코로나19 팬데믹 동안 미국 경제가 심각한 침체와 디플레이션 위험에 직면했을 때의 경우였습니다.
그러나 이제 이자율이 제로보다 높고 필요에 따라 조정할 수 있으므로, 양적 완화는 더 이상 필요하지 않거나 효과적이지 않습니다. 사실 양적 완화를 계속하면 경제와 금융 시장에 역효과나 해로운 영향을 미칠 수 있습니다. 이것은 양적 완화가 정상적이거나 인플레이션 환경에서 그것의 이익보다 비용과 위험이 더 크기 때문입니다.
주식과 채권이 처한 위기
양적 완화는 지난 10년 동안 주식 시장의 성과에 큰 영향을 미쳤습니다. 왜냐하면 대출 비용을 낮추고, 기업의 수익을 증가시키고, 유동성을 높이고, 평가를 지원하고, 투자자들에게 수익을 추구하게 만들었기 때문입니다. 양적 완화는 또한 채권 가격에도 호전적이었습니다. 왜냐하면 고정 수익 증권에 대한 수요를 증가시키고, 수익률을 낮추고, 신용 스프레드를 감소시키고, 주식 시장의 변동성에 대한 헤지를 제공했기 때문입니다.
그러나 이전 장에서 설명했듯이, 파월은 양적 완화는 더 이상 일어나지 않을 것이라고 인정했습니다. 심지어 경기 침체에서도 말입니다. 중립 이자율이 상승했고 앞으로 경제를 자극하기 위해 양적 완화가 필요하지 않을 것이기 때문입니다. 그는 또한 Fed가 자산 잔액을 점진적으로 줄여 나가고 결국 종료할 것이라고 말했습니다. 그는 양적 완화가 위기 동안 경제와 금융 시장을 지원하는 “강력한 도구”였지만, 그것의 이익과 비교해야 할 “비용과 위험”도 있다고 인정했습니다.
양적 완화 없이 주식과 채권은 높아진 이자율, 강화된 금융 조건, 낮아진 유동성, 감소된 수익 성장, 하락된 평가, 상승된 인플레이션 기대치, 그리고 증가된 변동성으로부터 역풍을 받게 될 것입니다. 이러한 요인들이 각 자산 종류에 어떤 영향을 미칠지 살펴보겠습니다.
주식
높아진 이자율은 기업과 소비자의 대출 비용을 증가시켜 소비와 투자를 감소시킬 것입니다. 이것은 기업의 성장 전망과 수익성을 낮출 것입니다. 특히 부채 자금화에 의존하거나 운영 레버리지가 높은 기업들에게 그러할 것입니다. 높아진 이자율은 또한 기업의 미래 현금 흐름을 평가하는 데 사용되는 할인율을 증가시켜 그들의 현재 가치와 주가를 낮출 것입니다.
강화된 금융 조건은 기업이 신용을 획득하거나 시장으로부터 자본을 조달하기 어렵게 만들 것입니다. 이것은 그들의 영업 활동을 자금화하거나 사업을 확장하거나 합병과 인수를 추구하는 능력을 제한할 것입니다. 강화된 금융 조건은 또한 재무 상태나 현금 흐름이 약한 기업들의 부도나 파산 위험을 증가시킬 것입니다.
낮아진 유동성은 주식 시장에서의 거래의 가능성과 효율성을 감소시킬 것입니다. 이것은 투자자들이 원하는 가격이나 수량으로 주식을 사거나 팔기 어렵게 만들 것입니다. 낮아진 유동성은 또한 매수-매도 스프레드와 거래 비용을 증가시켜 투자자들의 순 수익을 감소시킬 것입니다.
채권
양적 완화는 과거 10년 동안 채권 가격에도 호전적이었습니다. 왜냐하면 고정 수익 증권에 대한 수요를 증가시키고, 수익률을 낮추고, 신용 스프레드를 감소시키고, 주식 시장의 변동성에 대한 헤지를 제공했기 때문입니다.
그러나 앞서 설명했듯이, 파월은 양적 완화는 더 이상 일어나지 않을 것이라고 인정했습니다. 심지어 경기 침체에서도 말입니다. 중립 이자율이 상승했고 앞으로 경제를 자극하기 위해 양적 완화가 필요하지 않을 것이기 때문입니다. 그는 또한 Fed가 자산 잔액을 점진적으로 줄여 나가고 결국 종료할 것이라고 말했습니다. 그는 양적 완화가 위기 동안 경제와 금융 시장을 지원하는 “강력한 도구”였지만, 그것의 이익과 비교해야 할 “비용과 위험”도 있다고 인정했습니다.
국채
높아진 이자율은 국채 가격을 낮출 것입니다. 왜냐하면 그들은 역의 관계를 가지기 때문입니다. 이것은 이자율이 상승하면 채권을 보유하는 기회 비용이 증가하기 때문입니다. 투자자들은 다른 투자에서 더 높은 수익을 얻을 수 있습니다. 높아진 이자율은 또한 채권의 미래 현금 흐름의 현재 가치를 낮추기 때문입니다. 왜냐하면 그들은 더 높은 이율로 할인되기 때문입니다.
낮아진 수요는 유통되는 통화량의 감소와 채권의 투자로서의 매력도 감소로 인해 발생할 것입니다. 이것은 Fed가 자산 잔액을 줄이면서 시장에 채권을 팔아 그들의 공급을 증가시키고 가격을 낮추기 때문입니다. 낮아진 수요는 또한 투자자들이 더 높은 수익이나 낮은 위험을 제공하는 다른 자산 종류로 선호도를 옮기면서 발생할 것입니다.
상승된 인플레이션 기대치는 돈의 구매력을 침식시키고 채권의 미래 현금 흐름의 실질 가치를 감소시킬 것입니다. 이것은 채권을 보유한 투자자들의 실질 수익을 낮출 것입니다. 상승된 인플레이션 기대치는 또한 인플레이션 결과의 불확실성과 변동성을 증가시켜, 투자자들이 그들의 투자 결정을 예측하고 계획하기 어렵게 만들 것입니다.
고금리 시대의 대체 자산
대체 자산은 주식, 채권, 현금과 같은 전통적인 자산 범주에 속하지 않는 투자입니다. 그들은 사모 펀드, 벤처 캐피털, 헤지 펀드, 부동산, 상품, 암호화폐, 그리고 수집품 등을 포함합니다. 대체 자산은 전통적인 자산과 낮은 상관관계를 가지고, 더 높은 수익 가능성을 가지고, 다른 위험과 수익의 원천에 노출되기 때문에 다변화와 인플레이션과 시장 변동성에 대한 보호를 제공할 수 있습니다.
이 장에서는 대체 자산의 몇 가지 예와 그들의 성과를 제공할 것입니다. 예를 들면:
- 부동산: 부동산 투자는 물리적 재산이나 부동산 투자 신탁(REIT), 부동산 상호 기금, 크라우드펀딩 플랫폼과 같은 재산 기반 증권에 투자하는 것을 포함합니다. 부동산은 수입을 창출하고 가치를 상승시키기 때문에 인플레이션과 이자율의 상승 기간에 잘 수행됩니다. NCREIF Property Index 에 따르면 , 미국의 상업용 부동산의 성과를 추적하는 이 지수는 2023년에 11.6% 의 수익률을 달성했습니다 . 이것은 주식과 채권 모두를 앞섰습니다.
- 상품: 상품은 금, 은, 석유, 농산물과 같은 원자재입니다. 투자자들은 선물이나 옵션 계약을 통해 직접 상품에 투자하거나 ETF나 상호 기금을 통해 간접적으로 투자할 수 있습니다. 상품은 고유한 가치와 한정된 공급을 가지고 있기 때문에 인플레이션과 화폐 평가 절하에 대한 헤지 역할을 할 수 있습니다. Bloomberg Commodity Index 에 따르면 , 여러 가지 상품의 성과를 추적하는 이 지수는 2023년에 15.4% 의 수익률을 달성했습니다 . 이것은 주식과 채권 모두를 능가했습니다.
- 암호화폐: 암호화폐는 거래를 보안하고 새로운 단위의 창출을 제어하기 위해 암호화 기술을 사용하는 디지털 화폐입니다. 투자자들은 온라인 플랫폼이나 지갑을 통해 암호화폐를 사고 팔 수 있습니다. 암호화폐는 한정된 공급과 분산화를 가지고 있기 때문에 화폐 평가 절하와 재정 무책임에 대한 헤지 역할을 할 수 있습니다. CoinMarketCap 에 따르면 , 1만여 개의 암호화폐의 성과를 추적하는 이 사이트는 2023년에 83.2% 의 수익률을 달성했습니다 . 이것은 주식과 채권을 훨씬 앞섰습니다.
이것들은 다변화와 인플레이션과 시장 변동성에 대한 보호를 제공할 수 있는 대체 자산의 일부입니다. 그러나 대체 자산도 자신들만의 위험과 도전이 있습니다.
- 높은 수수료와 비용: 대체 자산은 전통적인 자산보다 높은 수수료와 비용을 부과합니다. 예를 들면 관리 수수료, 성과 수수료, 수수료, 스프레드 등입니다. 이러한 수수료와 비용은 투자자들의 순 수익을 감소시킵니다.
- 낮은 유동성과 투명성: 대체 자산은 종종 전통적인 자산보다 유동성과 투명성이 낮습니다. 즉, 그들을 빠르게 또는 공정한 가격으로 사거나 팔기 어렵다는 것을 의미합니다. 그들은 또한 투자자들에게 제공되는 정보나 규제가 적을 수 있습니다.
- 높은 변동성과 복잡성: 대체 자산은 종종 전통적인 자산보다 변동성과 복잡성이 높습니다. 즉, 그들이 더 큰 가격 변동이나 이해하기 어렵다는 것을 의미합니다. 그들은 또한 더 많은 레버리지나 파생 상품을 포함할 수 있습니다. 이것은 이익이나 손실을 확대시킬 수 있습니다.
요약하면, 대체 자산은 주식, 채권, 현금과 같은 전통적인 자산 범주에 속하지 않는 투자입니다. 그들은 사모 펀드, 벤처 캐피털, 헤지 펀드, 부동산, 상품, 암호화폐, 그리고 수집품 등을 포함합니다. 대체 자산은 전통적인 자산과 낮은 상관관계를 가지고, 더 높은 수익 가능성을 가지고, 다른 위험과 수익의 원천에 노출되기 때문에 다변화와 인플레이션과 시장 변동성에 대한 보호를 제공할 수 있습니다.
결론
이 블로그 글에서는 뉴욕 경제 클럽에서 파월이 한 연설을 분석하고, 왜 그가 양적 완화의 시대가 끝났다고 신호를 보냈는지, 그리고 이것이 주식과 채권에게 나쁜 소식인지 설명했습니다. 이러한 발견에 기반하여, 우리는 파월의 연설에 따라 그들의 포트폴리오를 조정하고자 하는 투자자들을 위해 몇 가지 권장 사항이나 팁을 제공하고자 합니다.
- 이자율 변화나 인플레이션 압력에 민감한 주식과 채권에 대한 노출을 줄이는 것을 고려해야 합니다. 예를 들면 장기 채권, 성장주, 또는 고수익 채권 등입니다.
- 인플레이션과 이자율의 상승으로부터 이익을 얻을 수 있는 대체 자산에 투자를 고려해보는 것이 좋습니다. 예를 들면 부동산, 상품, 또는 암호화폐 등입니다.
- 위험을 줄이고 수익을 향상시키기 위해 다양한 자산 종류, 부문, 지역, 그리고 전략으로 다변화하는 해야합니다.
